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中医，自古以来便是我国众多代名词之一。在漫长的发展 历史 中随着时间的沉淀与积淀，成为了人们在遇到疑难杂症时的选择之一。但随着西医的引入，人们也或多或少地忽视了中医曾在中国 历史 上留下的辉煌 历史 。
1937年全面抗战爆发，无数的先人们为了祖国背后的人民与江山，放下了手中的农具，前仆后继地踏上战场，战争带来的是无数的肝髓流野与妻离子散。
但随着战况的深入，中国的军人们将儿女情长抛掷脑后，终于在1945年取得了来之不易的胜利。而在战场上， 陪着战士走遍枪林弹雨的除了枪支弹药以外，还有中医的瑰宝—云南白药。 就是这个国内家喻户晓的白药， 你可曾知晓，他已经也是经历三次战争的"老兵"了。
1880年，云南省江川县曲焕章诞生，此时家境还算小有富裕的曲家男主人给自己的小儿子取名曲占恩，占祖之恩，名扬万里。在曲占恩七岁前，家中风调雨顺，父母希望能够靠着名门望族给儿子铺好一条前景。
早早地便将十岁的三女儿许配给村中名门袁家做未婚妻。万事俱备，但可惜天有不测风云，年仅十岁不到的曲占恩便尝到了风木之悲。
父母接连离世，得知消息的亲家前来帮忙办理白事，也给自己的儿子与曲占恩的姐姐办了婚事。九岁的曲占恩自此之后便由年事已高的祖母来养育。
三年后曲占恩正式地来到了袁家生活，为了能让弟弟未来能有个填饱养家糊口的手艺 ，便让曲占恩跟随自己的丈夫袁恩龄学习医术，也带着学习药材知识炼丹配药。
曲占恩天资优越，一点便通，在医学的学习上游刃有余，短短数年便能够独自处理一些问诊与治疗。十六岁时，刚刚完婚的曲占恩便离开袁家开始了自己与妻子独自的生活。
在村上凭着在袁家两位老师的执教与自己一点点的积累， 很快曲占恩就得到了村子上村民对他医术的认可。 而在闲暇之余，曲占恩也没有闲下来，时常外出寻找草药，在其他村也帮村民就诊，这一下曲占恩的医术更是得到了突飞猛进的成长。
很快鹤立鸡群的曲占恩的医术便被村上的土匪看中，时不时的来找他看病疗伤，但树大招风， 很快26岁的曲占恩就被人告发勾结村中土匪。这时，处在风口浪尖的曲占恩被迫背井离乡改名曲焕章。
离开了家乡的曲焕章，在流离失所中靠着摆地摊为人疗伤治病维生。远离家乡，独自一人，靠着一身仅有的医术，勉强度日，长时间的奔波更是让他腹部长了毒疮。
但塞翁失马焉知非福。在一日看病途中， 曲焕章突然毒疮发作，疼痛难忍。好命悬一线之时被巧遇的武当道人姚洪钧所救。 恢复后的曲焕章道谢之后，便询问老人身份。老道人药到病除的本事，属实激起了曲焕章的求知心。
在得知原来老人是江湖上的武当外伤名医姚洪钧后，曲焕章便有拜入姚先生的门下学习的想法，正所谓千里马常有而伯乐不常有，姚洪钧便是发现了曲焕章这匹千里马的伯乐。 姚洪钧他见曲焕章勤奋好学，天资优越，便带着他学习武当医术。
此后，师徒二人时不时一同上山寻药，下山救人，曲焕章精进不休，遇到不懂的地方也大胆提出，姚洪钧也一一为其解答倾囊相授。在这样的学习中，曲焕章的外科医术与日俱进。在走遍了祖国许多地方之后，师傅姚洪钧去世，此时的曲焕章有一次变成了孤家寡人，但 他并没有因此丧志，依旧在云游各处，四处行医。
随着师傅的离世，曲焕章也没有忘掉姚洪钧的谆谆教诲，依旧背着行囊四处游历。 所到之处，便以身试药，熟用百草，拜访当地名医， 在这数年的游历中曲焕章也不知不觉地在医术上一步步更甚于姚洪钧。
他在祖国各地的行医中，也不断积累经验，遇到棘手的问题， 主动上门寻求当地有名的医师商讨，一路苦读古人的医术著作，集结百家之长 。
旅行中，通过行医的积累与各种草药特有的功效，结合自己名族的民间制药方法，辗转多年的尝试与研制，制成了"云南白药"的前身"万用百宝丹"。
之后靠着自己的药，在路上为各种各样的患者医治难以治疗的皮外重伤。靠着显著的药效，曲焕章也得到了各地患者的肯定。此时的他，功成名就踏上了回家之路。
回到家乡后的曲焕章，便想着寻找自己当年的妻子。可惜，因为曲焕章的多年销声匿迹，自己的妻子以为他已经客死他乡，无奈只能另寻他嫁。回到家乡后的瞬息万变让曲焕章有点难以接受，但他也不强求，在村里老人的帮助下，同自己的妻子断了姻缘。之后的曲焕章便又踏上了四处行医的路程。
背上行囊，又一次启航，这次，离开背负的不是勾结土匪的污秽之名，而是志在千里，救死扶伤的医者之名。
来到了另一个村落的曲焕章， 在1913年和另一个女人缪兰英结了婚，靠着过去行医所攒下的盘缠在当地开了一家药铺，卖自己的"万用百宝丹"。
在看到曲焕章的药效后，曲焕章的名声一瞬间就响彻村落。村民们许多久治不愈的皮外伤在他的药效下都起了很好的效果。这也给曲焕章带来了"药王"的名声。
就在一日，一人前来曲焕章的药铺，请求曲焕章去一处府上给府上的主人治病疗伤。曲焕章到后，看到的是男主人胸脯上有一处枪伤，详细询问，原来男主人已经寻医多处未果，便想到了让曲焕章过来试试。
曲焕章仔细观察伤口后不急不慢，先是用随身携带的药草给伤口敷上，然后托人用"万用百宝丹"配上其他草药一起煎制让其服下，告知这样坚持一个月，便离开了。
一个月过后，府上主人亲自上门答谢。此后， 曲焕章的白色外伤药生意如虎添翼，在各地都有了名声。
随着给吴学显疗伤的一炮而红，曲焕章也得以有机会来到昆明另开了家药铺。但随着自己名声的显赫，他并没有因此停下求学的脚步。在过去的成果上又逐步创新，又开发出新的疗药，其中就包括现在还在云南白药中保存的红色药丸"保险子"。在民间也流传了"神医药王曲焕章"的事迹。
之后抗战开始，曲焕章爱国之情无处挥毫，捐出三万瓶"百宝丹"给前线的战士治疗伤口。 治疗简单，疗效见快，很快就在军中盛行起来。随着名声的响彻，国名党看上了百宝丹的药用价值，便把曲焕章接到重庆。
软硬皆施，以救国之名来让曲焕章交出"百宝丹"的配方。 曲焕章看出国名党只是看见了药的商业价值，果断拒绝。 国名党看软磨硬泡皆是空，便将其囚禁。在 牢中的曲焕章依旧不依不饶，坚决不愿交出配方，最终，他的人生永远地停留在了58岁。
之后新中国成立， 曲焕章的妻子缪兰英将配方无条件送给了新中国，自此"云南白药"正式接替"百宝丹"成为中国 历史 上第一个被列为国家机密的药品。 2019年"云南白药"正式在世界范围内上市，上市的市值估值超过1000亿。
如今，"云南白药"畅销各国，成为中国的代言词之一，但它的 历史 ，绝不是轻描淡写的故事，而是曲焕章用每一步走遍大江南北，才诞生的一个神话。
随着时代的飞速发展，许多人可能在现在第一个想到治病疗伤便是西医，但是当你去真正了解自己国家文化后，你才能知道，那些中医药的底蕴，是前人们一步一个脚印，结结实实的走出来的。没有医生生来就是"神医"，所谓"神医"皆是十年磨一剑而做到的。
我家附近有个饭店生意很好。我公司附近也有一家饭店的，生意也很好，但是他们的“好”就大不一样了。饭店，公司附近，是市中心百年老字号。虽然不需要提前一周预定，但是客流很稳定。而且都是老客户，不需要什么推广。商人很多。大众点评从来不发优惠券，肯定很赚钱。但是这么多年来一直是类似的业务领域，客户单价增长有限，估计年收益增长率不高。这种饭店的稳健运营也很好理解，因为老品牌的客流很难增加，如果把每年赚来的钱用于再投资，收益会下降，还不如给股东分红。
这个闹市区的旧名是典型的上市公司“两高一低”的价值股——高ROE(盈利能力强)、低增长率、高分红(只有这样净资产才不会太大，会影响盈利能力)。这类公司之所以能以低增长率(PEG往往大于1.5)带来高估值，是因为业绩增长率低，但确定性强。具体分析可以参考我的文章“酱油醋股票估值高，仅仅是因为机构持有一个集团？”》。国外有很多这样的公司。可口可乐每年只增长6%，股市崩盘前全年PE都在30倍以上。正因为毛利率高，分红高，ROE一直稳定在25%-30%之间。即使是比PE高35倍，回报也不低。
看看我家附近的网上名人饭店因为是人口引进区，人口增长很快，营业额也增长很快。在客流快速增长的情况下，每年都要投资拓展业务领域，开设分支机构，所以饭店从来不分红，股东也不需要分红，因为他们找不到任何增长更快的投资项目。没有分红，净资产(分母)增速也快，但因为利润增速较快，ROE也比较高，还在涨。这个“网上名人饭店”是典型的上市公司“两高一低”的成长股——高ROE(盈利能力强)、高增长率、低分红(对主营业务来说更划算)。这类公司还可以获得更高的估值，因为它们可以利用高增长来降低估值。而同三年a股增长率30%的高成长公司，有的可以给70倍，有的只能给20倍以上。有什么区别？
这篇文章将讨论为什么一些高增长的公司可以获得高得离谱的估值。我家附近还有一辆“大众饭店”。顾名思义，就是那种每年歇业开新店的饭店了。如果我不能在那些“在线名人商店”预订座位，我会去这个“大众饭店”，因为这里永远都有座位。一直有座的a 饭店，生意肯定不好做。虽然也是老店，但是这么多年一直这么咸淡的经营。所谓分红，就是多给一笔钱，足够老板娘和老板养活自己的宝贝儿子女儿上学。其实这家店当年也是红红火火的，老板经常向我回忆开业第一年预约电话软的场景——难怪经过几年的增长，那些红火的“网名店”的人口引进会放缓，增速肯定会下降。
回过头来看我的大a股，其实80%都是这样的“大众饭店”，ROE低，成长率低，分红低，但这些股票很多都是“过去太富”，最终从“两高一低”变成了“三低”。再强的商业模式和管理能力，20%以上的高增长率都是不可持续的，否则世界上的生意都变成你的了。总有一天会降到最大增长率5%。这时候高ROE和低ROE的区别就出来了。如果增速放缓，仍然可以保持较高的ROE，成为公司附近的“百年老店”，增长缓慢但利润稳定。
估值方面，假设“百年老店”给35倍PE，现在的线上名人店可以给公司70倍；但大多数情况下，管理层的管理能力不足以支撑一个口碑好的老店。反而成了“三低”店，以后也就20次，所以现在网上名人里的店只能给30次。许多人可能想知道这种估值是如何演变的。我会用几个具体上市公司的例子来详细说明。
未来贴现法
几年前，在各种社交场合和用餐场景中，流行一种预先准备好鸡尾酒并装在瓶子或罐子里的酒精饮料。由于需求的快速发展，各大葡萄酒公司纷纷进入，包括五粮液这样的巨头品牌。结果这种预混酒过了一段时间就很快遇到瓶颈，大众消费新鲜感过去，消费场景饱和，各大品牌竞争过度，纷纷赔钱。然而，当这个类别冷却下来时，它也优化了竞争格局。百润品牌拉开了与第二名的差距，2018年开始重启高增长。
百润高增长的另一个原因是，它为产品拓展了消费场景——一个人在家作为饮料或餐桌饮用，是消费升级中“家庭经济”的代表产品，也是重新点燃的预混酒的代表品种。随着消费场景的变化，预调酒的购买渠道已经变成了相对稳定的超市、便利店、购物网站，目标客户是一二线城市的单身青年，不受疫情影响。能够独自走出行业困境，至少在管理上还算不错的公司。从产品卡位置来看，未来的增长率和确定性都很好，这本来是一个很好的投资机会。但仔细看股价就能倒吸一口凉气，45~60倍PE。
是因为目前的业绩没有完全恢复，导致市盈率失效吗？不会，公司已经连续四个季度高速增长，PE的计算业绩基数基本恢复正常。看分析师的业绩预测，未来三年将以25-35%的正常高速增长，PE不存在大幅下跌的可能。按照一般估值水平，稳定成长期的龙头可以给出10%的估值溢价，如果竞争格局好的话给出20%的溢价。PE应该在33到40倍之间。为什么最近大跌后还有近45倍PE？原因是前面的逻辑。百润现在属于“离家近的网络名人店”，它的估值取决于它会成为“两高一低的百年老店”还是“大众饭店”三低。有人说我不能预测未来。怎么才能知道上市公司几年后的成长情况？
股价是对未来可预测因素的预期，市场不可预测，管理层部分可预测，但商业模式更好预测。葡萄酒在餐饮方面是比较好的商业模式。就容易上瘾，有固定的购买习惯。品牌一旦建立，渠道建设好，回购率高，未来成长的确定性非常高。负面来说，预混酒是一种很小的酒，未来的市场空间完全取决于公司的市场教育能力，不确定。另外，公司目前的竞争格局不错，但是预调酒行业壁垒不高。一旦公司普及消费习惯，开拓行业空间，会有更多的大企业参与其中，任何一家白酒公司的品牌都不会弱于RIO。
好在这些不确定因素都是几年后的事了，未来三年的增长还是确定的，最重要的判断是财务指标ROE。2018年运营低点是6.6%，今年业务恢复第一年就达到了14%。如果增长率为25-35%，即使股息率相对较低，公司在2021年也将实现20%的净资产收益率——这是一个消费者细分市场领导者的合理利润水平。即使未来三年是一定的，我们也可以用一种特殊的估值方法——未来折现法。我们知道，所有的估值方法都是以未来自由现金流折现为基础的，但是很多企业因为无法判断是否具有可持续价值而无法使用——大部分企业都会死亡，相当一部分上市公司在十年内会归零。
因此，有一种灵活的方法，如“未来贴现法”。以百润为例。前面提到过，三年后业绩提升到2022年基本是肯定的。那么，我们假设如果百润是2022年预调酒类消费品的主导细分市场，那么财务指标为ROE20%，过去三年的增长率为25-30%。假设当时的市场风险偏好和风格偏好和现在差不多，市场会给PE多少倍？因为目前没有直接的参考公司，只能按照业务逻辑来看一些同类类别的可比公司。
竞争格局和增长率相似：大众消费品：所以，即使谨慎，我认为在假设的ROE下，即使竞争格局从寡头变为双寡头，增长率从2022年下降到10-20%，到2022年PE仍然可以达到40倍。2022年40倍，机构预测增长率25-30%，相当于2019年EPS的83倍PE (40 * 1.275)。如果预期收益率为每年20%，2019年干预价格为PE的49倍(83/1.2)；对于很多机构投资者来说，如果能找到一家优势稳定的好公司，预期收益率只有15%，那么干预价格就是55倍(83/1.15)。百润近期两个低点。不要在这个价格附近下跌。春节后，由于市场不知道疫情对销售的影响，股价跌至24元的位置。后来消息明朗后，机会再也没有给过。
所以以餐饮行业为例，从市场给出的估值来看，投资者相信海天会成为“百年老店”，大部分公司会成为“大众饭店”而最终消失。对于百润这样“十年不确定，三年高度确定”的公司，市场选择暂时将其视为“十年老店”，给出合理估值观望。餐饮行业很多品类竞争格局较好，确定性相对较高，大部分高估值都是通过这种方法获得的。
对于50倍高成长性公司来说，高成长性消费类股比高成长性科技股更安全。一些高增长科技股完全依赖行业趋势，一些需要同时扩大资产负债表，一些竞争模式不佳，一些技术路线变化过快，以至于三年后很少看到它们的估值。
与餐饮行业类似，医药行业也有一些具有消费升级属性的公司，最典型的代表是片仔癀、长春高辛、卧武生物。这三家公司属于不同的医药子行业，但都有一些共同的特点：我的生物制品是舌下脱敏剂，长春高辛是儿童身材矮小，片仔癀是护肝中药。这些病都不会死人，但是会降低人的生活质量，而且价格特别贵，所以有很强的消费升级属性。
三家公司的产品都需要长期使用，所以增长稳定。三家公司都有一些行业壁垒。片仔癀是国家级绝密配方，而R&D循环的武武生物和长春高辛更是领先竞争对手很多年。但是没有专门的数据证明它们的功效，武武生物和长春高新之间的行业壁垒也不是绝对的。所以这三家公司并不是能看到可持续经营能力的公司，而是三五年有高度确定性，十年就能看到的公司。与餐饮相比，如果消费升级药物的竞争格局是好的(不包括竞争格局不好的东阿阿胶)，五年后其估值可以是合理的，也就是以2024年的表现来贴现。
长春高辛和片仔癀是40~60倍(这两家公司还有一些其他业务，降低了整体估值)，我们公司是60~90倍，就是这种估值方法的产物。您可以根据绩效预测自行计算。这三家五年后有可比性的目标公司现在是云南白药，经过十年的高速增长，已经成为“两高一低”的价值股。
成熟的股市可以获得最高的估值(PEG大于2)，这只属于最好的公司(期股、垃圾股、热钱投机不在本文讨论范围内):第一家公司是稳定的高ROE、低增长率、高股息率的股票；第二家公司是成长型公司，ROE中等，增长率高，分红低，但有望成为未来第一家公司。高估和高估是两个完全不同的概念。对于一只三年平均增长率30%的非周期性高成长股票，30倍可能被高估，70倍也可能是正常估值。到底是给70倍PE还是30倍PE，要看公司变成“百年老店”还是“大众饭店”。但即使是最好的公司，估值也会慢慢下降。我们买高估值公司只是为了判断估值的下降速度会低于业绩的增长率，高估值水平必然会随着时间下降。我们既不能被价格所锚定，也不能被高业绩增长所锚定，更不用说高估值了。毕竟高估值只是买入优秀公司的权宜之计，低估值才是可持续的投资方式。
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